互聯(lián)網(wǎng)，電商，線上交易，產(chǎn)品，快遞，微商....這些詞已經(jīng)深入大眾的內(nèi)心，互聯(lián)網(wǎng)帶來的改變是天翻地覆的，它顛覆了我們的傳統(tǒng)思維，顛覆了我們對產(chǎn)品生產(chǎn)的認知，在擁有如此強大信息量的綜合體的優(yōu)勢下，包裝行業(yè)在慢慢崛起。　

    下游軟飲料市場的穩(wěn)定增長和品牌化消費的趨勢,以及公司主要客戶兩樂在華的持續(xù)擴張,為紫江這樣的行業(yè)龍頭未來穩(wěn)定增長奠定良好基礎(chǔ);此外,結(jié)算方式的日趨穩(wěn)定和相對成熟的轉(zhuǎn)價機制,也使公司包裝業(yè)務的毛利率能保持相對穩(wěn)定。地產(chǎn)業(yè)務方面,基于地理位置的稀缺性和高端別墅的定位,我們依舊看好公司房地產(chǎn)銷售(短期調(diào)控的不確定性可能影響業(yè)績釋放的節(jié)奏),加之創(chuàng)投業(yè)務可能帶來的投資收益(公司持有的目前市值折合約合每股0.21元),我們維持10-11年EPS為0.41元和0.53元(其中地產(chǎn)業(yè)務分別貢獻0.11元和0.17元),目前股價對應PE分別為15倍和11倍,建議“增持”。

　　三季報業(yè)績符合預期。公司前三季度實現(xiàn)銷售收入46.74億元,同比增長17.7%;(歸屬于上市公司股東的)凈利潤為4.87億元,同比下降7.7%,系去年同期地產(chǎn)貢獻業(yè)績較高+動拆遷補償6048萬,基數(shù)較高。前三季度實現(xiàn)EPS0.34元,基本符合我們的預期(0.33元);每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為0.50元。其中第三季度實現(xiàn)收入17.92億元,同比增長11.3%;凈利潤為1.99億元,同比下降33.5%。

　　旺季因素帶動包裝業(yè)務收入大幅增長,毛利率基本保持穩(wěn)定。旺季因素,帶動公司飲料包裝業(yè)務收入大幅增長,扣除Q3房地產(chǎn)收入貢獻(預計1億左右),包裝業(yè)務收入環(huán)比預計增長20%左右;毛利率方面,公司約一半的飲料包裝業(yè)務采取來料加工等方式,不受上游原料價格波動的影響;其余部分采取每月議價的方式,盡可能地減少上游波動的影響;報告期內(nèi)公司毛利率環(huán)比保持穩(wěn)定(Q325.6%vsQ225.8%)。

　　宏觀調(diào)控影響房地產(chǎn)業(yè)績釋放速度。受系列房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策的影響,公司紫都晶園三期銷售放緩,單季結(jié)算4套。基于高檔別墅的定位和地理位置的稀缺性,我們認為地產(chǎn)調(diào)控政策影響了公司的銷售節(jié)奏,但對售價和毛利的實現(xiàn)影響較小:紫都晶園三期2010年可售房源44套,銷售均價約在75000元/平米(vs09年銷售均價50000元/平米)。